GettyImagenZegona Communications ha situado oficialmente el valor de Vodafone España en 14.700 millones de euros, una cifra que supone casi tres veces el precio que pagó por la operadora en mayo de 2024 (5.000 millones) y también el triple de la actual capitalización bursátil del fondo, que ronda los 4.200 millones.
La valoración, reflejada en la memoria remitida a la Bolsa de Londres y publicada por Cinco Días, supone la primera cifra oficial que Zegona ofrece sobre su único activo y refuerza la confianza del fondo en su capacidad para aflorar valor en un negocio que hasta hace poco era considerado en declive.
Un valor que supera expectativas
El cálculo de Zegona se desglosa en un valor de capital (equity value) de 11.100 millones y una deuda asociada de 3.600 millones, aunque el valor real podría ser incluso superior. La razón es que esta valoración se realizó antes de contabilizar por completo la entrada de 1.800 millones de euros de liquidez obtenida por la venta de activos de fibra a través de sociedades conjuntas con Telefónica y MasOrange.
Zegona ha ido escalando la valoración de Vodafone España desde que anunció su compra en octubre de 2023. En su presentación para inversores, el fondo muestra cómo el valor pasó de 5.000 millones en la compra a 6.100 millones en mayo de 2024, 10.400 millones en julio de 2025 y los 14.700 millones a finales de noviembre.
Fibra, dividendo y “ingeniería financiera”
El fondo ha aplicado una estrategia de ingeniería financiera para optimizar el balance de cara a una posible venta. La primera pieza fue FiberPass, la sociedad conjunta con Telefónica, donde se vendió un 40% del capital a AXA Investment Managers por 500 millones de euros, obteniendo Vodafone España 400 millones directos y reteniendo un 5% para mantener influencia.
La segunda pieza fue PremiumFiber, la alianza con MasOrange, que permitió captar 1.400 millones con la entrada del fondo soberano de Singapur GIC. Vodafone España mantiene un 17% de esta red, que ya es la mayor infraestructura de fibra del país.
Con este flujo de caja, Zegona ejecutó el pasado 7 de enero un dividendo extraordinario de 1.400 millones, destinado en gran parte a devolver el préstamo de 900 millones a Vodafone Group utilizado para financiar la compra inicial. Además, la firma destinó 200 millones a recompra de acciones y otros 200 millones a reducir deuda corporativa, reforzando su solvencia.
Cotización en máximos, pero con caída tras el dividendo
El éxito financiero ha disparado la cotización de Zegona en Londres. Desde el anuncio de la operación, las acciones se han multiplicado por más de 30 veces, pasando de 30-40 peniques a rondar los 1.500 peniques, aunque la capitalización se ha reducido recientemente alrededor de un 69% por la amortización de acciones ordinarias de Vodafone Group tras el dividendo extraordinario. Actualmente, Zegona cotiza en torno a 3.600 millones de libras (4.200 millones de euros).
Realidad operativa: pérdidas y reestructuración
Pese a la mejora financiera, la operativa de Vodafone España aún arrastra pérdidas. El último ejercicio fiscal cerró con números rojos de 138,1 millones de euros, aunque el resultado operativo mejoró un 51,7%, y los ingresos cayeron un 7,35%. El deterioro se atribuye a una profunda reestructuración que incluyó un ERE para casi 900 empleados y el cierre de tiendas propias.
En el plano corporativo, Zegona también registró pérdidas de 439 millones, principalmente por los costes financieros de la deuda.
El “método Zegona”: transformación y estrategia multimarca
El plan de Zegona ha redefinido Vodafone España como una compañía más ágil, digital y centrada en España, con una plantilla reducida a poco más de 1.600 empleados y un modelo de “activos ligeros” basado en la externalización de la fibra.
La operadora ha apostado además por una simplificación del catálogo de tarifas para reducir la tasa de cancelación (churn) y por la digitalización y automatización mediante inteligencia artificial.
Un movimiento estratégico clave ha sido la adquisición de Finetwork, tras una disputa judicial, que proporciona a Zegona una marca “fighter” para competir en el segmento de bajo coste sin erosionar el posicionamiento premium de Vodafone. Este enfoque multimarca se complementa con Lowi, la marca low cost de la operadora.
¿Quién comprará Vodafone España?
El mercado lleva meses especulando con una posible venta, y Telefónica aparece como el candidato favorito. Sin embargo, cualquier operación dependerá del visto bueno de las autoridades de Competencia en Bruselas, que tendrían que flexibilizar sus estrictas reglas de fusiones para que la compra sea rentable. La imposición de remedies como los que exigieron en la creación de MasOrange podría restar interés a la operación.
Con una valoración oficial de casi 15.000 millones, Zegona ha logrado transformar Vodafone España en un activo de alto valor financiero. Ahora solo falta encontrar un comprador dispuesto a asumir el reto y cumplir con las exigencias regulatorias europeas.